Als 2008 der älteste US-Geldmarktfonds „scheiterte“, war dies ein Schlüsselmoment in der Finanzkrise. Der Reserve Primary Fund musste sein Versprechen brechen, seinen Anlegern nach dem historischen Bankrott von Lehman Brothers 1 Dollar für jede Aktie zurückzugeben. Privatanleger stellten schnell fest, dass die durch diese Fonds garantierte bankähnliche Stabilität keinen bankähnlichen Schutz bedeutete. Es folgten strengere Vorschriften, in welche Fonds Geldmarktfonds investieren dürfen. Etwas so Existenzielles könnte auf dem 1,3-Milliarden-Dollar-Kryptomarkt passieren.
Tether, die größte Stablecoin in der Kryptosphäre, hat letzte Woche kurzzeitig ihre Eins-zu-eins-Verbindung zum US-Dollar gelöst. Im Gegensatz zu Bitcoin oder anderen eher esoterischen Krypto-Assets sollen Stablecoins, wie der Name schon sagt, Volatilität vermeiden. Sie behaupten, durch reale Vermögenswerte gesichert zu sein und fungieren somit als wichtiges Rädchen auf dem Kryptomarkt, indem sie Händlern einen sicheren Ort bieten, an dem sie ihr Geld zwischen den Wetten auf volatilere digitale Münzen parken können. Diese Stabilität ist nun in Frage gestellt und der gesamte Kryptomarkt ist unruhig.
Tether fiel am Donnerstag auf 95,11 Cent, bevor es sich erholte. Er sagt, er habe seine Token weiterhin zu jeweils 1 US-Dollar von denjenigen eingelöst, die darum gebeten haben (er hatte am Freitag Anfragen in Höhe von über 4 Milliarden US-Dollar). Unterdessen stürzte ein kleinerer Stablecoin-Rivale namens TerraUSD – der nicht einmal den Backstop realer Reserven beanspruchte und sich stattdessen auf eine algorithmusgesteuerte Bindung stützte – im Wert ab.
Wenn Sesselanleger ihre Hemden verlieren und ein paar Krypto-Brüder sehen, wie ihr Ego entleert wird, kann die Reaktion ein Achselzucken sein. Es ist nicht so, dass es keine Warnungen gibt. Aber das unterschätzt die Risiken für die Realwirtschaft des 180-Milliarden-Dollar-Stablecoin-Marktes.
Wenn Tether tatsächlich über 80 Milliarden Dollar an Vermögenswerten verfügt, um seine 80 Milliarden im Umlauf befindlichen Münzen zu stützen, würde es zu einem der größten Hedgefonds der Welt werden, mit fast der Hälfte seiner Bestände in US-Treasuries und einem weiteren Viertel in Unternehmensanleihen. Wenn es zu einem Notverkauf dieser Vermögenswerte kommt, wenn Tether versucht, seine Dollarbindung aufrechtzuerhalten, oder mit einer Welle von Rücknahmen konfrontiert ist, könnte das schiere Ausmaß dieser Schritte die ohnehin unruhigen Finanzmärkte noch volatiler machen.
Es hilft nicht, dass es immer noch Fragen darüber gibt, ob die Vermögenswerte von Tether seine Coins wirklich vollständig unterstützen, und die damit verbundenen Geldstrafen von zwei US-Wachhunden. Berichte deuten darauf hin, dass einige Unternehmensanleihen von chinesischen Unternehmen ausgegeben werden. Selbst angesichts des Farrago der letzten Woche weigerte sich das Unternehmen standhaft, Einzelheiten darüber anzugeben, wie seine scheinbar riesigen Reserven verwaltet werden, und sagte, dies laufe auf seine „geheime Sauce“ hinaus. Banken haben auf die harte Tour herausgefunden, dass Misstrauen die Menschen nur dazu ermutigt, sich auf den Weg zu machen. Der Glaube wahrer Krypto-Gläubiger kann immer noch auf eine harte Probe gestellt werden.
Das bedeutet, dass die Politiker mit dem Zögern aufhören und Warnungen vor Stablecoins von Zentralbanken wie der Federal Reserve, der Bank of England und der Europäischen Zentralbank beherzigen müssen. Banken halten nur einen Bruchteil ihres Vermögens in Form von Liquiditätsreserven, um den Wert der Einlagen zu sichern. Dafür sind sie streng reguliert. Stablecoins können Bankruns auslösen und gleichzeitig die schwache Regulierung der Kryptosphäre ausnutzen. Regeln der realen Welt sind erforderlich.
Ein Teil des Problems besteht darin, zu definieren, was Krypto-Assets sind und welche Behörde daher die Aufsicht haben sollte; Stablecoins schlammige Definitionen weiter. Ein weiteres Problem betrifft die sehr unterschiedlichen Einstellungen der Länder gegenüber Krypto: Wo einige ein Risiko sehen, sehen andere eine Belohnung. Wenn sie nicht gemeinsam handeln, ist die Aktion zwecklos, wie der britische Wachhund feststellte, als er Binance ablehnte, eine große Krypto-Börse, die inzwischen von Frankreich gut angenommen wird. Aber Revierkämpfe sind eine Ablenkung, wenn es um einen 180-Milliarden-Dollar-Markt mit globaler Reichweite geht. Das Risiko der Untätigkeit besteht darin, dass die Finanzstabilität durch den nächsten und größten Schwung bei Stablecoins bedroht wird.